Quantifying Narratives – ナラティブの定量化
Messari日本語訳レポート第三弾！web3全体のナラティブの変移を、定量的に測定する方法とは？
主要な洞察
- 暗号資産市場では、ある特定のテーマが広く注目を集め、関連する資産への投資と投機が急増する現象を「ナラティブ」と呼びます。
- 市場サイクルには、最初は大型資産に流動性が集中し、その後徐々に小型資産や流動性の低い資産に流れていくカスケード効果が見られます。
- 新しいナラティブの始まりは、既存のナラティブに当てはまらない主要資産の突如とした価格向上に示されることが多いです。そのような主要資産の初期の勢いは、関連セクター全体の成長を示唆している可能性があります。
暗号資産投資で成功するためには、新しいトレンドを早期に特定することが非常に重要です。しかし、暗号資産市場は非常に広大で、様々なセクターの動向をすべて把握し、的確なタイミングで資産をローテーションさせるのは容易ではありません。もし、新しいナラティブの萌芽を、定性的な情報だけでなく定量的な分析でも捉えられれば、投資家は大きな優位性を得ることができるでしょう。
前回のサイクルと現在のサイクルの初期段階における主要なトレンドを分析することで、将来の市場動向をより体系的に予測できます。これには、投資の流れ、特定のセクターナラティブの盛衰、ビットコイン、イーサリアム、ソラナなどの主要プレイヤーの役割の変化を調査することが含まれます。この分析により、投資家は新しいナラティブを示す定量的な指標を特定し、複雑で急速に変化する市場を戦略的に渡り歩く手法を見出せます。
前回のサイクルから学べる教訓
ナラティブとは、暗号資産市場において特定のテーマが大きな注目を集め、関連する資産への投資と投機が急増する現象のことです。多くの場合、重要な発表やセクターをリードする資産の突出したパフォーマンスがきっかけとなり、市場の関心と資本の流れを引き寄せます。こうした暗号資産市場のナラティブ主導的な性質は、新しいトレンドを早期に発見・投資できる投資家にとって大きな利益をもたらす可能性を示唆しています。
過去の事例を見てみると、2020年後半にはUNIなどの新しい製品やトークンの登場により、イーサリアムベースのDeFiトークンが市場全体を大きく上回るパフォーマンスを見せました。2021年にDeFiへの関心が薄れると、代替レイヤー1、ミームコイン、メタバーストークンといった新たなナラティブが脚光を浴びるようになりました。こうした変化は、市場の進化とアーリーアダプターへの機会を如実に表しています。直近数ヶ月の動向を見ると、AIやDePINトークンといった新しいトレンドが台頭し、他のセクターを上回るパフォーマンスを見せています。
初期の投資機会を見極めるためには、暗号資産市場の構造を理解することが重要です。一般的に、資金の流れは流動性の高い資産から低い資産へと移っていきます。このパターンは、短期的な変動と長期的なトレンドの両方に当てはまります。2020年の1年間のほとんどは、最も流動性が高く、かつ広く認知されているビットコインが市場の方向性を大きく左右しました。その時価総額は着実に成長を続け、60%以上のシェアを維持していました。
当初、その他の資産はビットコインと連動して動いていましたが、サイクル後半に入るまでビットコインのパフォーマンスを上回ることはありませんでした。この転換点は、ビットコインの価格上昇が落ち着きを見せ始めた頃に訪れ、イーサリアムの台頭とその後の本格的なアルトコインラリーへとつながっていきました。こうした構造的なダイナミクスは、L1エコシステムにも当てはまります。通常、エコシステムのネイティブトークンが最初に価格を上げ、次いで中～大型のエコシステムトークンが続きます。NFTとミームコインが動き出すのは最後になります。
前述の通り、前回の主要なアルトコインシーズンで最も注目を集めたナラティブは、代替レイヤー1、メタバース、ゲーミングトークン、ミームコイン、NFTに関するものでした。これらのセクターに共通しているのは、いずれも2017年の前サイクルには存在しなかったということです。端的に言えば、2020年に新セクターの資産を購入して保有していれば、前サイクルの勝者の大半を上回るパフォーマンスを達成できた可能性が高いのです。
ここ数ヶ月の強気相場の初期段階では、過去のサイクルと非常によく似たトレンドが見られます。中でも特に、AI、DePIN、高速ブロックチェーンなどの新しいセクターやコンセプトが台頭し、市場平均を上回るパフォーマンスを見せ始めています。また、大型の主要資産が値動きした後、アルトコインがそれに追随し、最終的には主要資産の動きが落ち着いた時点でアルトコインがアウトパフォームするという傾向も見られます。さらに、異なるエコシステム間での流動性の段階的な移動（トリクルダウン）という概念も、依然として当てはまると言えるでしょう。
ただし、今サイクルで注目を集めている上記の新しい分野は、2020年から2021年のサイクル以降に登場した唯一の新顔ではありません。弱気相場では、スケーリングソリューション、テレグラムボット、SocialFiなど、他にも多くの新しいセクターが台頭しました。これらの新興セクターは過去2年間で一時的に注目を集めることはあったものの、市場全体を凌駕したり、真に強力なナラティブのようにメインストリームの関心を引き付けることはできませんでした。とはいえ、直近数ヶ月の主要なナラティブを詳しく分析することで、ナラティブが成功するための要因を定量的に特定するチャンスが得られるかもしれません。
高速チェーンのケーススタディ
ここ数ヶ月の主要なナラティブの1つが「高速チェーン」の台頭です。このトレンドは、高いスループットと低いレイテンシーでのトランザクションを実現し、イーサリアムとは異なるインフラストラクチャを持つ代替L1やプラットフォームの躍進を指します。このナラティブを牽引したのがソラナ（SOL）であり、2023年10月以降、その価値は5倍以上に跳ね上がりました。SOLの例が示すように、新たなナラティブの始まりは、既存のナラティブに当てはまらない主要資産の急激な価格上昇によって示唆されることが多いのです。
同じ目的を持つ複数の資産が同時に市場平均を上回るパフォーマンスを見せ始めると、ナラティブが形作られていきます。相対パフォーマンス指数（RPI）は、セクターをリードする資産と歩調を合わせて動く銘柄を特定するのに役立つ指標です。RPIはベンチマークに対する単一の資産の変化率を測定し、パフォーマンス比を定量化します。資産間の同期した動きは、比較パフォーマンスのボラティリティが低いことで示され、高い相関性は潜在的なナラティブの存在を示唆します。ベンチマーク（例えばソラナ）に対するRPIの低下は、ベンチマーク自体のパフォーマンスが高いことを意味します。逆に、RPIの上昇は、他の資産がベンチマークを上回っていることを示唆しています。
前サイクルでは、イーサリアムの強気トレンドがDeFiセクターの価格上昇の前兆となり、イーサリアムがセクターのリーダーとして重要な役割を果たしながら、2020年後半に市場を牽引するナラティブを形成したことが明らかになりました。イーサリアムとそのDeFiエコシステムのこの相乗効果は、市場を後押しする上で重要な役割を果たしました。しかし、ここ数ヶ月の間、イーサリアムのDeFiセクターで期待されていた価格上昇は、過去のナラティブに匹敵するような規模では実現しておらず、ETHが大幅な上昇を見せ始めたのはつい最近のことです。このトレンドは、前四半期におけるDeFi資産とイーサリアムの非同期的で不安定な相関関係によってさらに裏付けられています。
より定量的なアプローチとして、時間差交差相関（TLCC）を用いてこれらの資産間の相関関係を評価することができます。TLCCは、2つの時系列データの一方を時間的にずらしながら、その関係性を評価する手法です。このプロセスにより、ある特定の資産のパフォーマンスが他の資産に先行または遅行するかのパターンを特定でき、これらの資産の動きがどれだけ密接に、そしてどのように相互に関連しているかについての洞察が得られます。
「高速チェーン」のナラティブの場合、関連資産はソラナに対して概ね0〜7日の遅れを取りましたが、特筆すべきは0.9を超える強い正の相関を維持したことです。この遅れは、投資家がこれらの新しい資産にローテーションするタイミングを検討する上で戦略的な機会を提供します。ただし、このナラティブに関して言えば、ソラナからの投資シフトの理想的なタイミングは、その最も爆発的な成長フェーズの終わりと一致していました。
セクターをリードする資産の価格急騰の後には、市場の調整が続くことが多いです。時価総額の伸び率鈍化と取引量の他の資産へのシフトで示されるモメンタムの衰えの兆しが見られるまで、ナラティブをリードする資産を保有し続けることが有効でしょう。一般的に、ナラティブの初期段階では、関連資産はリーダーの軌道に近い値動きを見せますが、リーダーのモメンタムが弱まるまではアウトパフォームしません。
「高速チェーン」のナラティブの文脈で言えば、関連資産がアウトパフォームし始めるまでSOLを保有するという戦略は、リターンを最大化する上で有効であることが証明されました。これらの資産が勢いを増した時点で戦略的に投資を再配分することで、さらなる利益の向上が期待できます。RPIやTLCC分析などのツールによって裏付けられたこのアプローチは、資産のパフォーマンス同期と新たなテーマに対する市場注目の重要性を浮き彫りにしています。
実際、投資家が9月から1月までSOLを保有していれば、約5倍の価格上昇を享受できました。しかし、市場をリードする資産とそれに関連する資産群のパフォーマンスパターンの変化に基づいて戦略的に投資をローテーションさせることで、ほぼ12倍もの上昇を実現できた可能性があるのです。
AI トークンのケーススタディ
AIのナラティブは幅広く、オンチェーンのストレージ、コンピューティング、マーケットプレイスを通じてAIソリューションを強化する資産を包括しています。ここ数ヶ月は、大規模な言語モデルの登場からAIエージェントの出現まで、一連のきっかけとなる出来事に後押しされたAIトークンにとって重要な時期でした。高速チェーンを取り巻くナラティブと同様に、AIセクターでも、2023年第4四半期に市場の注目を集めながらナラティブを牽引する突出したリーダーの出現が見られました。
前四半期にソラナが際立ったパフォーマンスを見せたのと同じように、Renderがフロントランナーとして台頭しました。その躍進は、Renderによるソラナへのネットワークの移行とソラナへの早期からの技術投資に起因しています。Renderの突出した動きの後、他のAI関連資産は0.93を超える強い相関を示し、0〜4日の時間差で追随しました。これは、セクターの勢いと新たなナラティブリーダーに対する市場の反応の速さを示しています。
結論として、10月から年末にかけてのAIナラティブをナビゲートするための戦略的なアプローチは、高速チェーンの場合と似ています。市場をリードする資産のモメンタムが弱まり始めた時点で、同じテーマ領域の他の有望な資産に分散投資するタイミングを図るのが最も効果的であることが明らかになっています。このパターンは、ナラティブを横断して一貫したテーマを浮き彫りにしています。すなわち、セクターをリードする資産の初期の急激な上昇の波に乗った後、リターンを最大化するため同セクターの別資産へローテーションするタイミングを計ることの重要性です。
Renderとそれを取り巻くナラティブが年末に向けて勢いを失い始めると、Bittensorが前面に躍り出て、1月下旬までにはAIセクターナラティブの新たなリーダーとしての地位を確立しました。この変化は、市場のリーダーシップの流動性と、暗号資産業界の進化するトレンドを常に注視することの必要性を浮き彫りにしています。セクター内の優位性のシフトに敏感であること、そして新たに登場するナラティブを特定し、投資することに長けている人にとっては、大きな利益の可能性があることを示唆しています。リーダーシップの座が新興のプレーヤーに移る可能性を認識することは、変動の激しい暗号資産市場を探る上で重要な鍵となるでしょう。
ナラティブに関する俯瞰的な洞察
暗号資産投資の世界を渡り歩くことは、激しい変動と潜在的な高いリターンが同居する、挑戦的ながらも魅力的な試みです。その鍵は、新たに登場するナラティブの初期段階でそれらに歩調を合わせることにあります。ここ数ヶ月の市場の動きは、暗号資産市場の構造が前回のサイクルと似通っていることを示しています。つまり、ビットコインのような大型の主要資産が最初にラリーを起こし、その後、流動性が徐々に中小型の流動性の低い資産に広がっていくという、お馴染みのカスケード効果が見られるのです。
暗号資産のナラティブの力は、市場の注目と資本を、イノベーションと成長が期待されるセクターに引き付ける能力にあります。これらのナラティブは、多くの場合、主要セクター内の重要な出来事から生まれ、投資家を市場平均を上回るパフォーマンスが期待される新しいセクターに惹きつけます。絶え間なく新しいものを追い求める市場の性質は、資産が勢いを維持するために継続的にイノベーションを起こす必要性を浮き彫りにしています。
これらの新興ナラティブを特定するには、市場のトレンドと、特定のセクターや資産を際立たせるトリガーとなる出来事を注意深く観察することが不可欠です。セクターをリードする資産の初期の勢いは、多くの場合、より広範なセクターの成長を示唆しており、関連する資産への投資を魅力的なものにします。このモメンタムを早期に認識し、エコシステム内で同様の目的を持つ資産がどのように動くかを理解することが重要なのです。
さらに、暗号資産の世界で進化し続けるナラティブは、単なる投機的な機会以上の意味を持っています。それらは、市場のイノベーションと技術の進歩に向けたより大きな潮流を表しているのです。AI、DeFi、メタバースなどの新しいセクターが重要性を増すにつれ、それらは投資戦略を再定義するだけでなく、様々な分野におけるブロックチェーン技術の変革の可能性を示唆しているのです。
＊元の記事は2024年2月29日執筆です。記事中のデータは現時点の数値と乖離している可能性がございます、予めご了承ください。