DeFimans注目ポイント：注目の「Circle IPO申請」

ステーブルコインの巨人が間もなく上場へ——S-1申請を通じて、同社のビジネスに前例のない洞察を得ることができた。

Circleの待望のIPO申請が公開され、世界第2位のステーブルコインであるUSDCの財務の仕組みについて、貴重な情報が明らかになった。

本質的に、Circleは収益を生み出す巨大企業であり、2024年にはステーブルコイン準備金から17億ドルの利息収入を得た。しかし、その事業は多くのトレードオフの上に成り立っている。パートナーへの支払い、インセンティブ、コンプライアンスコストとして数十億ドルを費やした結果、Circleは競合のTetherが主張するような「利益を生む怪物」にはなっていない。

報道によると、Circleは40億～50億ドルのIPO評価額を目指しており、この価格設定は同社の市場での地位に対する強い自信を示している。金利の低下や銀行によるステーブルコイン発行の増加といった環境の変化は新たなダイナミクスをもたらすが、これらの変化はデジタル資産の重要性が増していることを示しており、Circleにとっては適応・革新し、USDCの独自の価値を強化する機会ともなる。

以下に、CircleのIPO申請から得られた5つの重要なポイントを紹介する。

キャッシュマシーン

CircleはUSDCを発行する企業であり、同ステーブルコインは600億ドル以上の銀行預金と短期米国債によって裏付けられている。これらの資産の管理により、Circleは2024年に17億ドルの売上を計上した。これは新興の暗号資産プロジェクトとしては驚異的な数字だが、同時に多額の支出も伴う。

2024年、Circleは「流通および取引コスト」として10億ドルを支払っており、これは主にUSDCの利用を促進するためのパートナーへの支払いに充てられた。このプログラムの最大の受益者はCoinbaseであり、Circleのすべての残余収益（準備資産の利息からCircleの経費やその他の流通支払いを差し引いたもの）の50％を継続的に受け取る契約になっている。2024年、Coinbaseはこのプログラムから9億800万ドルを得た。

また、Circleは900人の従業員を支えるために多額の給与費用を負担している。前年度より若干減少したものの、給与は依然として同社の2番目に大きな支出項目であり、2024年には2億6300万ドルに達した。

さらに、グローバルに展開する規制された決済プロセッサーとして、Circleは複雑な金融規制のネットワークを乗り越える必要があり、それに伴う一般管理費用も大きい。2024年のこれらの経費は1億3700万ドルに上った。

2年連続で黒字を達成したものの、Circleの純利益は1億5500万ドルにとどまり、2024年に130億ドルの純利益を計上した競合Tetherには遠く及ばない。

金利に左右されるビジネス

Circleの需要預金や米国債ポートフォリオは短期資産であるため、同社の収益は金利の変動に大きく影響を受ける。

金利が上昇すれば、準備金の運用益は増加するが、暗号市場がリスク回避に向かうことでUSDCの供給量は減少する。金利低下による収益減少は流通コストの低下で部分的に相殺されるものの、Circleの金利感応度分析（USDC供給量を一定と仮定）によると、短期金利が1％低下するごとに2億700万ドルの利益が失われる見込みだ。

BlackRockとの提携

2022年4月、CircleはBlackRockと3年間のステーブルコインに関する提携契約を締結した。そして2025年3月、新たに4年間の契約を結び、BlackRockのCircle準備資産へのシェアが90％に拡大された。この契約により、BlackRockは米ドル建ての決済用ステーブルコインに関するすべての用途においてCircleのステーブルコインを優先することが求められ、競合する決済用ステーブルコインの立ち上げは禁止されている。

CircleのIPO申請書にはBlackRockとの手数料スケジュールが記載されており、投資助言および管理手数料としてBlackRockは年間約1億ドルを受け取ることが判明した。

デジタル資産の保有状況

Circleは主にブロックチェーンのガス代を支払うためにデジタル資産を使用するが、一部の暗号資産に投資することもある。IPOプロセスの一環として、同社が保有する暗号資産の詳細が明らかになった。

Circleの暗号資産保有額は3100万ドルであり、数十億ドル規模のバランスシートと比較するとそれほど大きな額ではない。しかし、そのうちの3分の1をSUIトークンが占めていることが判明し、SUIの支持者たちを喜ばせた。

新たに承認された会計基準により、Circleはデジタル資産の価値を四半期ごとに時価評価し、その損益を財務諸表に反映できるようになった。暗号市場のブームがUSDCの基盤ビジネスに恩恵をもたらすだけでなく、Circleのデジタル資産ポートフォリオにもプラスの影響を与える可能性がある。

Binanceとの取引

CircleがCoinbaseとUSDCの普及促進契約を結んでいることは公然の事実だったが、今回のIPO申請により、もう1つの主要な中央集権型取引所との提携内容が明らかになった。それが2024年12月に発表されたBinanceとの契約である。

Binanceは、Circleの「ステーブルコイン・エコシステム契約」に承認された唯一のグループである。BinanceはUSDCに30億ドルの企業資金を保管することを約束する代わりに、Circleから一括で6025万ドルの支払いを受け、今後2年間、プラットフォームおよびトレジャリーUSDC保有量に応じた継続的な月額インセンティブを受け取る権利を得た。

結論

Forbesが引用した情報筋によると、Circleは40億～50億ドルのIPO評価額を目指しており、2024年の利益に対する最大32倍の評価倍率を意味する。

高成長企業であるCircleにとって、この倍率は正当化できるものの、規制の変化により伝統的な銀行がステーブルコイン市場に参入することで競争が激化する可能性がある。しかし、BlackRockとの提携などの先行投資が競争優位性を生む可能性もある。

ステーブルコイン発行企業への投資家の関心は高まり続けており、CircleのIPO計画はこの分野の将来性が評価されていることを示している。

元記事はこちら

https://www.bankless.com/read/5-takeaways-from-circles-ipo-filing